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据悉,该计划共七笔债券,19问津A1-A6为优先级别,发行规模合共18.4亿元,其中,19问津A6的年收益率最高,为7.3%,发行规模为3.0亿元。次级债券19问津次的发行规模为2.6亿元。据此前披露的公告,该专项计划的基础资产为产业新城的项目收益权。当基础资产产生的现金流不足以支付当期应支付的优先级资产支持证券持有人的预期收益和本金时,由华夏幸福或指定下属子公司进行差额补足。

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2.顾虑二:M2增速回落,政策效果不大?参考历史,政策从出台到见效都有时滞。回顾2005年以来,从时间上看政策从出台到见效往往有时滞。2008年9月雷曼兄弟倒闭,美国次贷危机升级为全球金融危机,为对冲经济下行风险,08年9月15日央行宣布降息降准,存款准备金率下调1个百分点,1年期贷款基准利率下调0.27个百分点,11月5日国务院常委会议推出刺激经济的四万亿投资计划,M2同比从12月开始回升。这次业绩底在09Q1出现,全部A股归母净利润累计同比从从09Q1低点-26.2%回升至10Q1高点61.4%。2011年经济增速不断放缓,为应对经济下行风险,2011年11月央行下调存款准备金率后货币政策转向宽松,2012年5月央行继续下调存款基准利率,M2同比在2012年2月开始回升,另外财政方面发改委也加快项目审批以刺激投资。这次业绩底在12Q3出现,全部A股归母净利润同比增速从12Q3低点-2.1%升至13Q3高点14.5%。2014年经济增速进一步放缓,2014年11月22日央行下调存款基准利率后货币政策转向宽松,2015年2月央行下调存款准备金率,M2同比在2015年5月开始回升。2016年1月新增信贷达2.5万亿,16年2月2日央行出台政策降低买房首付比例,2月19日财政部发文降低个人购买家庭住房契税,以鼓励地产销售。这次业绩底在16Q2出现,全部A股归母净利润同比增速从16Q2低点-4.7%升至17Q1高点19.7%。目前这次情形更复杂,政策底信号开始释放,关键的杠杆问题还待解决。7月底中央政治局会议开始释放政策微调信号,10月政策逐步加码,10月19日国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访,很明确地释放了维护金融市场稳定的积极信号,有关民营企业纾困政策随之密集出台。然而,10月M2同比继续回落至8%,我们认为目前去杠杆还在推进,M2增速明年上半年能看到见底回升。按照以往政策底到业绩底的时滞基本为1年左右,预计A股盈利也将在明年二三季度见底。

近期,政策落地速度加快能有效的提振市场信心,但如政策过于密集,可能导致边际利好减弱。建议投资者密切关注政策变化。短期沪深两市估值仍然较低,此前股票质押的风险也有明显好转,市场仍有上行动力。但汇率压力卷土重来,从PPI数据来看,工业企业仍然面临压力,未来震荡格局可能延续。建议投资者对所持股票现货进行套期保值,如果做多期货,可以考虑同时买进看跌期权,控制风险。(张利静整理)

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